调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年极(jí)端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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