金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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