金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(n小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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