来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭rong>

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。