私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(yú)行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量(liàng自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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