4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风(佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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