来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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