近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升(sh无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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