5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(bi唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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