金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政农村信用社几点上班下班时间府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。农村信用社几点上班下班时间因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合农村信用社几点上班下班时间计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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