大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升到最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市(shì)场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货(huò)能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源(yuán)还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边(biān)际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度(dù)推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内(nèi)三西主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并(bìng)未(wèi)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的出现(xiàn)较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需(xū)求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出现停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续(xù)投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期(qī)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面(miàn)临(lín)较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到(dào)，近(jìn)期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全球原油供(gōng)需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势(shì)从成本(běn)端带动(dòng)油化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能(néng)源部长发(fā)言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的(de)收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的(de)不确定(dìng)性(xìng)仍然会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对原油市场做(zuò)空者发出(chū)警告，面对(duì)欧索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的美(měi)银行(xíng)业危机和美(měi)国债务(wù)上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将(jiāng)为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期(qī)之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的(de)行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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