私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的(de)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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