金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(y八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇ào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēn八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇g)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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