来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗g>

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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