5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yán太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗g)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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