事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(2000克是多少斤啊jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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