5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(j钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量ué)公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīn钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量g)营思(sī)路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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