文丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人上行(xíng)，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未(wèi)回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率(lǜ)持续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税(shuì)期结束(sh周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ù)，资(zī)金(jīn)不松，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷(dài)合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平合(hé)适，在(zài)追求(qiú)经(jīng)济提振的同时(shí)，也注(zhù)重防范市(shì)场过热(rè)带来的(de)金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的(de)前提(tí)下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行的具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带(dài)来(lái)了一定的压(yā)力。此外(wài)，参(cān)考近(jìn)期(qī)票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资(zī)金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一(yī)个月资(zī)金利率上行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)货币政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上(shàng)对于未(wèi)来(lái)一个月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展(zhǎn)望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财(cái)政集(jí)中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于(yú)债市(shì)而言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预(yù)期(qī)；银(yín)行间(jiān)市场流动(dòng)性过快(kuài)收(shōu)紧。

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