4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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