文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多'color: #ff0000; line-height: 24px;'>50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多eight: 24px;'>50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多p>

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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