调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎn槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐g)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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