近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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