来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今(国v是不是国5，国v与国vl的区别jīn)年(nián)以来(lái)，经济(jì)增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经(jīng)济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压(yā)力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济(jì)持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经国v是不是国5，国v与国vl的区别济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，国v是不是国5，国v与国vl的区别其他方面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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