无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性

　　近两年火(huǒ)爆的(de)创新产品(pǐn)公(gōng)募REITs进入(rù)密(mì)集分红(hóng)期，近日7只REITs陆续迎来除息日(rì)，公募REITs整体(tǐ)呈现出高比(bǐ)例稳定分红(hóng)，15只公告2022 年可供分配金额的(de)REITs产(chǎn)品，平均分红比例接近99％。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对此(cǐ)表(biǎo)示，强制分红机制是公募REITs主要特征之一，稳定(dìng)分红(hóng)体现出(chū)该类产品长(zhǎng)期(qī)投资价值，通过观测经(jīng)营活(huó)动现金流、可供分配现金等指标，也是(shì)观察(chá)REITs项目底层资产运营情况的“窗(chuāng)口”。他(tā)们也(yě)提醒普通投资者注意，与产权类项(xiàng)目相比，特许经营REITs项目在经营权到期后不再产生现(xiàn)金收益，特许经(jīng)营权分红(hóng)目前(qián)已包含了利润分配和本金的归还，在选择投资(zī)标的(de)时应了解资产类型和分红的特征。

　　15只(zhǐ)公募REITs产品分红

　　平均分红比(bǐ)例98.89％

　　公募REITs 进入密集(jí)分(fēn)红期(qī)，近日7只(zhǐ)REITs产品（4月17 日-4月21日）陆续迎来除息日，此(cǐ)外(wài)尚有6只(zhǐ)REITs实际(jì)分配情况尚未公布。整体(tǐ)来(lái)看，公募REITs呈现出(chū)了高比例的稳定(dìng)分(fēn)红(hóng)，15只(zhǐ)公告2022 年可供分配(pèi)金(jīn)额(é)的公募(mù)REITs产品中，2022年(nián)全年分配(pèi)金额占(zhàn)可供分配(pèi)金(jīn)额比(bǐ)例平均为98.89％，且绝大部分分配比例在96％以上。

　　中金基金相关负责人(rén)对(duì)此表(biǎo)示，投(tóu)资公(gōng)募REITs的主要收益来(lái)源为持有期分红收益，以及基金(jīn)份额交易价格的变化。基金份额二(èr)级市场价格受到公募REITs资产运营情况及市场因素的综合影响，较(jiào)易引(yǐn)起波动(dòng)。与此(cǐ)相(xiāng)比，基金分红预期则更(gèng)有(yǒu)规律可循(xún)。公募REITs的分(fēn)红主要来(lái)自基础设施资产的经营现(xiàn)金流，投资人(rén)通过基金募(mù)集材(cái)料(liào)和信息披(pī)露文件(jiàn)，结(jié)合行业(yè)及(jí)市场情况，可以分(fēn)析(xī)基础设施项(xiàng)目的经营业绩，作为进(jìn)行投资决策的重要参考。

　　“相对于基金份额二级市场价格变化导致的浮盈或浮亏，分红作为(wèi)基金份(fèn)额(é)持有人(rén)实际获(huò)得的(de)现金收益(yì)，对于长期投(tóu)资者更具参考(kǎo)价(jià)值(zhí)。”中金(jīn)基金相关负责人称。

　　平安基金REITs 投(tóu)资中(zhōng)心运营高级(jí)副总监李华平(píng)也表示，根据《公(gōng)开募集基础设施证券投(tóu)资(zī)基金指引（试行(xíng)）》及相(xiāng)关法规要求，基础设施(shī)基金应当将(jiāng)90％以上(shàng)合并(bìng)后基金(jīn)年度可分配(pèi)金额以现金形(xíng)式分(fēn)配(pèi)给(gěi)投(tóu)资者(zhě)，强制分红机制是公募REITs的主要(yào)特征之一，稳定的(de)分(fēn)红机制体现出REITs产品长期投资价值。

　　中航基(jī)金也认(rèn)为，从(cóng)投资角度来看，基础设施公募REITs同时具备“股性”和“债(zhài)性”双重特(tè)点(diǎn)。二级(jí)市场(chǎng)价格反映这类产品“股性(xìng)”的一面，分(fēn)红体现了这类产品的“债性”特点。公募REITs有强制(zhì)分红要(yào)求，分(fēn)红类似于(yú)债券派息，但不等同于债券的固(gù)定利息回报，而(ér)是由(yóu)可供分配现金决定(dìng)。

　　从机构投资者的角度来看(kàn)，一方面是公募REITs丰富了机构投无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性资者的投资品类，为(wèi)资产配(pèi)置(zhì)多元化提(tí)供抓手，具(jù)有(yǒu)较强的(de)配置(zhì)价值。另一方面，公募REITs的分(fēn)红能够帮助机构投资者(zhě)稳定收(shōu)益。机(jī)构投资者公募REITs能(néng)够通(tōng)过分(fēn)红获取相(xiāng)对于投资债券相对高的收益性，在有效控(kòng)制风险的(de)前提(tí)下，增厚资产包收益，起到(dào)投资“压舱石(shí)”的作用。

　　分红除了投资收益“落袋(dài)为(wèi)安”外，市场对于未来分红水平的(de)预期，也是影响REITs基金二级市场价格走势的关(guān)键因素之(zhī)一。

　　从(cóng)近期公募(mù)REITs的二级市场表现看，截(jié)至4月21日，今年以(yǐ)来中(zhōng)证(zhèng)REITs（收盘）指数(shù)收于975.99 点，年内下跌7.44％，未跑赢主要股(gǔ)票和(hé)债券(quàn)宽基指数。

　　“截至2023年(nián)3月31日，有20只(zhǐ)公募REITs发布了2022年年报，部分产品受宏观经(jīng)济的影响，可(kě)分配(pèi)金额完成率不达预期，一(yī)定(dìng)程度(dù)上影响了公募REITs二级(jí)市(shì)场的价格。”李(lǐ)华平称，公募REITs二级市(shì)场的价格波(bō)动受多(duō)重因素的(de)影响，投资收益是(shì)影(yǐng)响REITs二级市场(chǎng)价格(gé)的主要因素(sù)之一，而稳(wěn)定的分红有(yǒu)利于(yú)吸(xī)引投资者(zhě)参与公(gōng)募REITs二级市场的投资。

　　中金(jīn)基(jī)金相(xiāng)关负(fù)责人也表示，近期经济预期恢复(fù)，一方面市场(chǎng)热点呈现(xiàn)向(xiàng)股(gǔ)票(piào)和债券(quàn)回归的过程；另一方面，基(jī)础设施项(xiàng)目的(de)经营业(yè)绩相对经(jīng)济活力的改善有(yǒu)一定的滞后性。

　　此(cǐ)外(wài)，公募REITs在分红(hóng)除权日，将对基金份(fèn)额的开盘(pán)指导价(jià)做(zuò)调减处理，调减金额根据(jù)单位基金份(fèn)额的分红金额进行计(jì)算。除权操作(zuò)是对分红(hóng)前后基金(jīn)份额净(jìng)值变(biàn)化(huà)的修正，使投资人在基金分红前后均(jūn)可以(yǐ)获得(dé)公(gōng)平的投资机会。

　　“分红可增(zēng)强投资者长期投资的(de)信心，同时需结合持有(yǒu)产品的特性，关(guān)注二级市场扰动对整体收益的(de)影响(xiǎng)程度(dù)。”中航基金(jīn)相关人(rén)士也(yě)称。

　　特许经营权分(fēn)红包括利润分配和(hé)本金归(guī)还

　　普通投资者应了解(jiě)底层资产情况

　　多(duō)位业(yè)内人士还提醒，与现有公募基金分红前提是本金之上的增值(zhí)部分不同，特(tè)许经营权REITs基金运作期间的“分红(hóng)”界定为“分派”更为准确，分派的(de)是(shì)本(běn)金与增值两个部分，两个部分之间的比例是变(biàn)动的，与现有公募基金分红差异很大，大多数普通投(tóu)资者可能把(bǎ)“分(fēn)派(pài)”金额误认为是持续(xù)分(fēn)红。一旦30年(nián)、40年、50年、60年等(děng)合同年(nián)限到期后基金价值面临极(jí)大不确定(dìng)性(xìng)，这是(shì)该类投资(zī)者应该注意的情况。

　　李华平(píng)表示，目前公募(mù)REITs主要有特许经(jīng)营权类和产(chǎn)权(quán)类两大资产类型(xíng)，持有产权(quán)类产品的(de)收益(yì)主要包括每年的现金分(fēn)红及(jí)资(zī)产增值的收(shōu)益，而持有特许经营(yíng)类产品的收益主要来自项目每年的(de)现金分红。其中，特许经(jīng)营权类资产(chǎn)的分红包括(kuò)了利润分配和本金(jīn)的归还，两(liǎng)者的比(bǐ)率也(yě)是(shì)变动的，对特许经营(yíng)权类资产(chǎn)的公(gōng)募REITs可(kě)以(yǐ)内部收益率（IRR）来衡量投资收(shōu)益。普通投(tóu)资者(zhě)在(zài)选择投(tóu)资标(biāo)的时，应了解公募(mù)REITs底(dǐ)层(céng)资产的类型。

　　中(zhōng)航基金(jīn)也表示，从细分(fēn)来看，各类(lèi)公(gōng)募REITs分红因(yīn)底层资产(chǎn)属(shǔ)性不同(tóng)而(ér)形(xíng)成区别。特许经营权类的(de)公募REITs产品(pǐn)因其(qí)分红(hóng)相(xiāng)当于包(bāo)含“本金+收益”，分(fēn)红相(xiāng)对较多，债性偏强。而产权类的公募REITs分红主(zhǔ)要为“收益”，更(gèng)看(kàn)重底层资产(chǎn)的价值增值(zhí)，所以相(xiāng)对股性偏强。普通投资者(zhě)在(zài)选择(zé)公(gōng)募REIT时(shí)，需要考虑底层资产属性，对(duì)所选择产(chǎn)品的(de)二级市场价格(gé)和分红有(yǒu)合理(lǐ)预(yù)期。

　　中金基金相关负责人也认为，与产权类项目相(xiāng)比，特许(xǔ)经(jīng)营项目在经(jīng)营权到期后(hòu)不再能产(chǎn)生现金(jīn)收益(yì)，因此将可供分配金额的分配理解为“分派”比“分红”更加(jiā)准(zhǔn)确(què)。基于这个(gè)特点，剩余经营期限较短的特许经(jīng)营项目(mù)，通常具备更高的分(fēn)派率水平。对于剩余期限较(jiào)长的特许经营权项目，即使分派率(lǜ)相对较低，也有足(zú)够年限收(shōu)回本金(jīn)并取得收益。

　　中金基金(jīn)该负责人提(tí)醒投(tóu)资者注意，特许经营权项目的(de)分派金额包(bāo)含了投(tóu)资本金(jīn)，在不进行扩募的情况(kuàng)下(xià)，基金(jīn)份额(é)单价随着(zhe)分派(pài)进度逐年(nián)下(xià)降是正常现象，投资特(tè)许经营权REITs的(de)收益来自项目剩(shèng)余期(qī)限产生的现(xiàn)金流。

　　“与(yǔ)特许经营项目相比，产权类项目(mù)的土地或建筑的(de)剩余使用年限一般较(jiào)长，再加上到期后通过(guò)对建筑(zhù)的更新改(gǎi)造(zào)或补(bǔ)缴(jiǎo)土(tǔ)地出让金等(děng)追(zhuī)加投资(zī)，有(yǒu)机会进一步延长经营期限。这种类似(shì)永续(xù)经营(yíng)的(de)假设(shè)反映在基础(chǔ)资产的估(gū)值上，使产权类REITs具备更显著的资(zī)产投资属性。”该负责人称。

　　观(guān)测(cè)内部收(shōu)益率等指(zhǐ)标(biāo)

　　评估项目底层资产运(yùn)营情况

　　在基金分(fēn)红的时点，多位业内人士还(hái)表示，在产品分红(hóng)期(qī)，投资(zī)者(zhě)可(kě)以观(guān)测经营(yíng)活动现(xiàn)金(jīn)流、可(kě)供分配(pèi)现金(jīn)、内部(bù)收益率等(děng)指标，来观察和评估项目底层资产(chǎn)的运营情况。

　　无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性中航基金表示(shì)，年(nián)报指标(biāo)中，跟现金相关的指标有两个：一是年报(bào)中披(pī)露的(de)经营活动现金(jīn)流，二是可供分配现金，二者存在本质性区别。经营(yíng)活动产生的现(xiàn)金净流量是指企业经营(yíng)、筹资、投资(zī)产生的现金流，基于企(qǐ)业本身经营活动产生；可供分配的(de)现金实质上是从EBITDA出发，对非(fēi)现金影(yǐng)响(xiǎng)利润表的项(xiàng)目(mù)进行调整(zhěng)，加期初现金，最终得到的账面现金。

　　李华平也表示，公募REITs作为资产配置(zhì)新选(xuǎn)择，投资价值体(tǐ)现在相对股债(zhài)市场独立(lì)的(de)资产配置功能，比较适合长期持(chí)有(yǒu)。建议投资(zī)者(zhě)对经营权类的资产可(kě)以更多关(guān)注内部收(shōu)益率的高低(dī)，对产(chǎn)权类的资(zī)产更多(duō)关注分派率高低。因(yīn)为公募REITs可分配(pèi)收益主要(yào)来自底(dǐ)层资产的(de)经营(yíng)净现金流，所以(yǐ)底层资产运营(yíng)情况直接(jiē)影响投资回(huí)报，投(tóu)资者(zhě)可综合考虑原始权益人(rén)综(zōng)合(hé)实力、运营管理(lǐ)机(jī)构实力、公(gōng)募基金管理(lǐ)人实力等(děng)多重因素来(lái)选择投资标的(de)。

　　中信证(zhèng)券研报也(yě)显示(shì)，公募REITs进入密(mì)集(jí)分红(hóng)期(qī)，由于分红交易带来的短期博(bó)弈(yì)机会仍在，叠加此前市场(chǎng)接连回调，建议投资者关(guān)注有(yǒu)基本面支撑、填权效应相(xiāng)对(duì)明(míng)显、同时分红规(guī)模(mó)较(jiào)为可观的个券(quàn)。

　　“公募REITs的招募说明书均会载(zài)明REITs在发(fā)行首年及(jí)次年的可供分配(pèi)金额(é)预(yù)测。投资者可以将REITs的实际分(fēn)红金额与(yǔ)募集(jí)材料(liào)中披露预测进(jìn)行比较分析，结合经济及(jí)市(shì)场(chǎng)的实际环境，对(duì)基础设施项目的运营业绩及REITs的管理能力进行(xíng)判断。”中金基金上述负责人也称。

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