近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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