4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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