来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

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　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止(z曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思hǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息(x曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思ī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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