事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　C健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗PI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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