金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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