金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示(shì)目前实际利(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词lì)率的水平(píng)是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日政治局会(huì)议对(duì)一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构(gòu)杠杆(gān)率(lǜ)提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要(yào)关注下(xià)周缴(jiǎo)税(shuì)周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大国有银行协定存款(kuǎn)和(hé)通(tōng)知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款利率(lǜ)上(shàng)限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差偏(piān)窄(zhǎi)的(de)问题(tí)。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指出(chū)，近期(qī)部(bù)分银行调降存款利光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步(bù)深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收(shōu)窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东等多地(dì)中(zhōng)小银行（地(dì)方(fāng)农商(shāng)行(xíng)为主(zhǔ)）发(fā)布公告下(xià)调人民币存(cún)款挂(guà)牌(pái)利(lì)率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威(wēi)媒体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利率(lǜ)（整存整取）依然(rán)维持在(zài)1.5％不变，因此本轮(lún)银(yín)行存(cún)款利(lì)率调降严格意义上(shàng)并非真(zhēn)的降息。归(guī)根结底，本轮存款利率调(diào)降也(yě)属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释(shì)放速(sù)度较慢(màn)。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资(zī)金利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程度上可以(yǐ)疏通(tōng)流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净息(xī)差(chà)大幅收窄，尤其(qí)是城商(shāng)行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观上(shàng)将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利(lì)好(hǎo)高股息资产(chǎn)和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低(dī)负(fù)债端成本，保(bǎo)护银(yín)行净息(xī)差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化(huà)为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激(jī)难(nán)度(dù)较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过去。再回归经济(jì)基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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