私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理人(rén)的(de)整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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