近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业(yè)整朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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