近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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