金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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