5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zu华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(d华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗e)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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