4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zh三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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