近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.2德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么9万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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