来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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