2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利结婚以后他那个越来越大了好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng结婚以后他那个越来越大了)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年结婚以后他那个越来越大了末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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