金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。嘴巴含胸的感觉知乎4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn嘴巴含胸的感觉知乎)大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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