大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令(lìng)军(jūn)队进入最高(gāo)战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商(shāng)务(wù)部(bù)最新(xīn)数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会(huì)议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端(duān)为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一(yī)分化的根源还(hái)是原(yuán)料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词能源危机(jī)在(zài)期货市场的(de)影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不达预期(qī)的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利(lì)润丰厚(hòu)的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各(gè)环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端(duān)工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行(xíng)业整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词dì)区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较大(dà)投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的(de)宏(hóng)观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动(dòng)，但是(shì)沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承诺(nuò)将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为(wèi)都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化(huà)工较煤(méi)化工较(jiào)强的关(guān)键原因还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出(chū)行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不(bù)确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行业危机(jī)和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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