公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)三万日元等于多少人民币多少资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可三万日元等于多少人民币多少以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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