事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(s一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗hàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(m一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗ěi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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