私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确(què)预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集(jí)的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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