文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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