申万一(yī)级(jí)的半(bàn)导体行业涵盖(gài)消费电子、元(yuán)件等(děng)6个二级子(zi)行业，其(qí)中(zhōng)市值权重最大的是半(bàn)导体行业(yè)，该行业(yè)涵盖132家上市公司。作为国家芯片战(zhàn)略发展(zhǎn)的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，半导(dǎo)体行(xíng)业具备研发技(jì)术(shù)壁垒、产品国产(chǎn)替代化、未来前景(jǐng)广阔等特(tè)点，也因此成为(wèi)A股市场有影响力的科技板块。截至5月10日，半导体(tǐ)行业总市值达到(dào)3.19万亿元(yuán)，中芯(xīn)国际、韦尔股份等(děng)5家企业市值在1000亿元(yuán)以上，行业沪(hù)深300企业数量达到16家，无论是头部千亿企业数量还是沪深300企业数量，均位居科技类行业前列(liè)。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院发现，半导体行业自2018年以(yǐ)来经过4年快速(sù)发展，市(shì)场规模不断扩大(dà)，毛(máo)利率(lǜ)稳步(bù)提升，自主研发(fā)的环(huán)境下，上市公司科(kē)技含量越(yuè)来越高。但与此同(tóng)时，多数上市公(gōng)司业绩(jì)高光时刻在2021年(nián)，行业(yè)面临短期库存调整、需求萎缩、芯片基数卡脖(bó)子等(děng)因(yīn)素制约(yuē)，2022年多(duō)数上市公司业绩增速放缓，毛利率下(xià)滑，伴随库(kù)存风险加大。

　　行业营收规模创新高，三方面因素致前5企业市占率下滑(huá)

　　半导(dǎo)体行业(yè)的132家公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营(yíng)收(shōu)体量来看，主营业务(wù)为半导体(tǐ)IDM、光学模组、通(tōng)讯(xùn)产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居(jū)行业(yè)首(shǒu)位，2022年实(shí)现营收580.79亿(yì)元，同比增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳(wěn)步增长，但半导(dǎo)体行(xíng)业上(shàng)市公司的营收集中(zhōng)度却(què)在下滑。选取(qǔ)2018至2022历年(nián)营收排(pái)名(míng)前(qián)5的企(qǐ)业，2018年(nián)长电科(kē)技、中芯国际5家(jiā)企业实现营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前(qián)5大(dà)企业营收占(zhàn)比下(xià)滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年历年(nián)营(yíng)业收入居前5的企业

　　制表(biǎo)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　至(zhì)于前5半(bàn)导(dǎo)体公司营(yíng)收占比下滑，或(huò)主要由(yóu)三方(fāng)面因(yīn)素导(dǎo)致。一是(shì)如韦尔股份、闻泰科技等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)增速(sù)放缓(huǎn)，低于行业平均增速。二是江(jiāng)波龙、格科微、海光信息等(děng)营(yíng)收体(tǐ)量居(jū)前的企业(yè)不断上市，并在资本助力(lì)之下(xià)营收快速增长。三(sān)是当半导体行(xíng)业(yè)处(chù)于(yú)国产(chǎn)替代化、自主(zhǔ)研(yán)发背景(jǐng)下的高成(chéng)长(zhǎng)阶段时(shí)，整(zhěng)个市场欣(xīn)欣向荣(róng)，企业营收高(gāo)速增长，使(shǐ)得集中度分散。

　　行业(yè)归母净利润下滑13.67％，利润正增长企(qǐ)业占比不足(zú)五成

　　相比营收，半导体(tǐ)行业的归母净利润(rùn)增速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到(dào)电(diàn)子产品全球销量增速放缓、芯(xīn)片库存高位等因素影响，2022年行业(yè)整体净利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司来看，归母净利润正增长(zhǎng)企业达到63家，占比为(wèi)47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏损，25家(jiā)企业(yè)净(jìng)利润(rùn)腰(yāo)斩（下跌幅(fú)度(dù)50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企(qǐ)业增速在(zài)50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年(nián)半(bàn)导(dǎo)体企业归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)区间

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年增速优异(yì)的企业来看，芯(xīn)原股(gǔ)份(fèn)涵盖芯(xīn)片设计、半导体IP授权等业务矩(jǔ)阵，受益于先进的芯片定制技(jì)术、丰富的IP储备以及强大的设计(jì)能(néng)力，公司得到了(le)相关客户(hù)的广泛认可。去年芯原股份以455.32％的增速位(wèi)列半(bàn)导体行业之(zhī)首，公司利润(rùn)从0.13亿元(yuán)增长(zhǎng)至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份2022年净(jìng)利润体量排名行业第92名，其较快增速与(yǔ)低(dī)基数效应(yīng)有关。考虑利润(rùn)基数，北(běi)方(fāng)华创(chuàng)归母净利润从2021年的10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元(yuán)，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体量下增速最快的半导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的10大企业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库(kù)存风(fēng)险显现

　　在(zài)对(duì)半导(dǎo)体行业(yè)经营(yíng)风(fēng)险分析(xī)时，发现存货周转率反映了(le)分(fēn)立器件、半导体设备等(děng)相(xiāng)关产品的周转情况，存货周(zhōu)转率下滑(huá)，意味产(chǎn)品流通速度变慢，影(yǐng)响企业(yè)现金(jīn)流(liú)能力，对经营(yíng)造(zào)成负面(miàn)影响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家半导体企业的存货周转率中(zhōng)位数(shù)分(fēn)别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年(nián)降(jiàng)幅更(gèng)是达到(dào)35.79％。值(zhí)得注意的(de)是，存(cún)货(huò)周转率这(zhè)一经营风险指标反映行业是否(fǒu)面临(lín)库(kù)存风险，是否出现(xiàn)供过于(yú)求的(de)局面，进(jìn)而对(duì)股价表现有参考意(yì)义。行业整体而言，2021年(nián)存货周转率中位数(shù)与2020年基本持平，该年(nián)半导体指数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率中位数和行业指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大(dà)。

　　具体来看(kàn)，2022年半导体行业(yè)存货周转率同比增长的(de)13家企业，较2021年(nián)平均同比(bǐ)增长29.84％，该(gāi)年这些个股平均涨(zhǎng)跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的(de)116家企(qǐ)业，较2021年平(píng)均同比下(xià)滑105.67％，该年这些个股平(píng)均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这(zhè)一数据说明(míng)存货(huò)质量下滑的企业，股价表现也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等(děng)营收、市值居(jū)中上位置的企业(yè)，2022年存货周转率(lǜ)均为1.31，较2021年分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于行(xíng)业中位水(shuǐ)平。而股价上，两(liǎng)股(gǔ)2022年分别(bié)下(xià)跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转率表现较差的(de)10大企业

　　制表：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　行业整体毛利率稳(wěn)步提升(shēng)，10家企业毛利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导(dǎo)体(tǐ)行业上市公司整体毛(máo)利率呈现抬(tái)升态势，毛利率中位数(shù)从(cóng)32.90％提升至(zhì)2021年的(de)40.46％，与产(chǎn)业技(jì)术迭代升级、自(zì)主研发等有很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率中位(wèi)数

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑(huá)超过2个(gè)百分点(diǎn)，与上游硅料等原材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)、电(diàn)子消费品需(xū)求放缓至(zhì)部分芯片元件降价(jià)销售等因素(sù)有关(guān)。2022年半导体下滑5个百分点以上企业达到27家，其中富满(mǎn)微2022年毛利率降至19.35％，下降(jiàng)了34.62个百(bǎi)分(fēn)点，公(gōng)司在年报中(zhōng)也说明了与这(zhè)两(liǎng)方面(miàn)原因有(yǒu)关。

　　有10家企(qǐ)业毛利率在60％以上，目前行业最高的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛(máo)利率居前且公(gōng)司经营(yíng)体量(liàng)较大的公司有复旦微(wēi)电(diàn)（64.67％）和紫光国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大(dà)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　超半数企(qǐ)业(yè)研发(fā)费用增长四(sì)成，研(yán)发(fā)占比(bǐ)不断提升

　　在国外(wài)芯片(piàn)市场卡脖(bó)子(zi)、国内自主研(yán)发上行趋势的背景下，国(guó)内半导体企业需要(yào)不断通过研发投(tóu)入，增加企业竞争力(lì)，进(jìn)而(ér)对长久业绩(jì)改观带来正向促进(jìn)作用。

　　2022年半(bàn)导体(tǐ)行业累计研发(fā)费用(yòng)为506.32亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)28.78％，研发费用再创新(xīn)高。具(jù)体公司而言，2022年132家企(qǐ)业研发费用中位(wèi)数为1.62亿(yì)元，2021年同(tóng)期为1.12亿元(yuán)，这一数(shù)据(jù)表明2022年半数企(qǐ)业研发(fā)费(fèi)用同比增长44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研发费用同比增长，32家(jiā)企业增(zēng)长超(chāo)过(guò)50％，纳芯微、斯(sī)普瑞等(děng)4家企业研(yán)发(fā)费用同(tóng)比(bǐ)增长100％以(yǐ)上。

　　增长金(jīn)额来(lái)看，中芯国际、闻泰科技和海光信息(xī)，2022年研发费用增长在6亿元以(yǐ)上(shàng)居前。综(zōng)合研发(fā)费(fèi)用增(zēng)长率和增长金(jīn)额，海光信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企业(yè)比(bǐ)较突(tū)出。

　　其中，紫(zǐ)光国微2022年研发费(fèi)用增长(zhǎng)5.79亿元，同比增长91.52％。公司去(qù)年推出(chū)了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通(tōng)信(xìn)网络设备用石英(yīng)谐振器(qì)产业(yè)化”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的(de)10大(dà)企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　从研发费用占营(yíng)收比重来看，2021年抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(nián)半(bàn)导体行业的(de)中位数为(wèi)10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表明(míng)企业研发意(yì)愿增强，重视资金投入。研发费用占比20％以上的企业(yè)达到40家，10％至(zhì)20％的企业(yè)达到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企业不仅连(lián)续3年研发(fā)费用占(zhàn)比在10％以(yǐ)上，2022年(nián)研发费用(yòng)还在(zài)3亿元以(yǐ)上，可(kě)谓既(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来jì)有(yǒu)研(yán)发高占比(bǐ)又有研(yán)发高金额。寒(hán)武纪-U连续三(sān)年研(yán)发费用占比居行(xíng)业(yè)前3,2022年研发费用占比达到(dào)208.92％，研发费用支出15.23亿(yì)元(yuán)。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行业领域中(zhōng)的(de)头部公司(sī)实现了批量(liàng)销售或达(dá)成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发(fā)费用占(zhàn)比居前的10大(dà)企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

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