2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将(j脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思iāng)会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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