原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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