文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(z茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种hǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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