5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行(xín硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子g)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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